Методы оценки риска инвестиционных проектов. Оценка рисков реальных инвестиционных проектов

Цель анализа риска заключается в том, чтобы предоставить необходимую информацию для принятия решений о целесообразности участия в проекте и предусмотреть меры по защите от возможных финансовых потерь.

Как правило, анализ риска производится в следующей последовательности:

На первом этапе выявляются внутренние и внешние факторы, увеличивающие или уменьшающие конкретный вид риска.

На втором этапе проводится анализ выявленных факторов.

На третьем этапе проводится оценка конкретного вида риска с финансовой точки зрения на основе двух подходов:

– Определение финансовой состоятельности (ликвидности) проекта;

– определение экономической целесообразности участия в проекте (эффективности вложения финансовых средств).

На четвертом этапе устанавливается допустимый уровень риска.

На пятом этапе проводится анализ отдельных операций по выбранному уровню риска.

В случае принятия положительного решения об участии в рассматриваемом проекте, на шестом этапе разрабатывается комплекс мероприятий по снижению риска.

Все факторы, влияющие на изменение степени риска, можно условно разделить на две группы:

Объективные – факторы, не зависящие непосредственно от самой фирмы (например, инфляция, конкуренция, политические и экономические кризисы, экология, налоги и т. п.).

Субъективные – факторы, имеющие непосредственное отношение к данной фирме и напрямую зависящие от эффективности ее управления и организации (например, производственный потенциал, техническое оснащение, уровень предметной и технологической специализации, организация труда, уровень производительности труда и т. д.)

Анализ рисков можно подразделить на два взаимно дополняющих друг друга вида: количественный и качественный .

Важная специфическая особенность качественного анализа инвестиционных рисков состоит в его количественном результате: процесс проведения качественного анализа проектных рисков должен включать не только чисто описательный «идентификационный » или «инвентаризационный » аспект определения конкретных видов рисков данного проекта, выявление возможных причин их возникновения, анализ предполагаемых последствий их реализации и предложений по минимизации или компенсации выявленных рисков, но истоимостную оценку как последствий, так и всех минимизирующих и компенсирующих риск мероприятий для данного конкретного проекта.

Наиболее часто встречающимися методами количественного анализа рисков проекта является:

Анализ сценариев;

имитационное моделирование рисков по методу Монте – Карло;

анализ чувствительности.

Анализ сценариев представляет собой расчет различных вариантов возможного изменения переменных в ходе развития проекта. Обычно рассчитывается пессимистический, оптимистический и наиболее вероятный варианты. В соответствии с этими расчетами определяются новые значения критериев эффективности проекта. Эти показатели сравнивают с базисными значениями и делают необходимые рекомендации.

Метод Монте-Карло , используемый для анализа рисков, представляет собой синтез методов анализа чувствительности и анализа сценариев. Это сложная методика, имеющая только компьютерную реализацию. Результатом такого анализа выступает распределение вероятностей возможных результатов проекта (например, вероятность получения NPV< 0.

Существует несколько способов снижения риска:

1. Избежание риска . Под избежанием риска понимается простое уклонение от мероприятия, связанного с риском. Однако избежание риска для предпринимателя зачастую означает отказ от получения прибыли.

2. Распределение риска между участниками проекта (передача части риска партнерам).

3 . Страхование риска.

4. Снижение степени риска (сокращение вероятности и объема потерь, например, путем резервирования средств на покрытие непредвиденных расходов).

При выборе конкретного средства снижения риска инвестор должен исходить из следующих принципов:

– Нельзя рисковать больше, чем это может позволить собственный капитал;

– необходимо думать о последствиях риска;

– нельзя рисковать многим ради малого.

1принцип. Реализация первого принципа означает, что, прежде чем вкладывать капитал, инвестор должен:

– Определить максимально возможный объем убытков по данному риску;

– сопоставить его с объемом вкладываемого капитала;

– сопоставить его со всеми собственными финансовыми ресурсами и определить, не приведет ли потеря этого капитала к банкротству инвестора.

2 принцип. Реализация второго принципа требует, чтобы инвестор, зная максимально возможную величину убытка, определил бы возможные последствия, величину вероятности риска и принял решение о методах снижения риска, включая возможный отказ от участия в данном мероприятии.

3 принцип. Действие третьего принципа обусловливает необходимость отказа от риска в том случае, если размер убытка относительно велик.

План финансирования проекта должен учесть различные виды риска. Рассмотрим наиболее распространенные из них:

– Риск нежизнеспособности проекта.

– Налоговый риск.

– Риск неуплаты задолженностей.

– Риск незавершения строительства.

Риск нежизнеспособности проекта. Инвесторы должны быть уверены, что предполагаемые доходы от проекта будут достаточны для покрытия затрат, выплаты задолженностей и обеспечения окупаемости капиталовложений. Поэтому для уменьшения риска необходимо детально проработать проект и разработать систему гарантий для инвестора. Гарантией для инвестора могут быть не только залоговые обязательства, но и наличие контрактов на приобретение какой–либо организацией продуктов, являющихся результатом реализации проекта и др.

Налоговый риск связан с возможным изменением налогового законодательства в процессе реализации проекта.

Риск неуплаты задолженностей. Даже успешные проекты могут столкнуться с временным снижением доходов из–за краткосрочного падения спроса на рынке на производимый продукт или снижения цен из–за перепроизводства продукта на рынке. Чтобы защититься от таких колебаний, предполагаемые ежегодные доходы от проекта должны перекрывать максимальные годовые выплаты по задолженностям.

Участники проекта могут применить следующие меры снижения риска от неуплаты задолженностей: использование резервных фондов, производственные выплаты, дополнительное финансирование.

Риск незавершения строительства (несдачи объекта в эксплуатацию). Если объект связан с процессом строительства, то необходимо учитывать возможный риск незавершенного строительства. Поэтому перед началом строительства инвесторы должны получить гарантии его завершения и сдачи объекта в эксплуатацию.

При финансировании проекта, в котором использован новый технологический процесс, инвестор может потребовать безусловных гарантий завершения строительства, поскольку подобные проекты часто оказываются более дорогостоящими, чем первоначально предусматривалось.

Целью анализа чувствительности (sensitivity analysis) инвестиционного проекта является определение степени влияния варьируемых факторов на финансовый результат проекта .

Наиболее распространенный метод, используемый при проведении анализа чувствительности – имитационное моделирование.

В качестве интегральных показателей, характеризующих финансовый результат проекта, используются следующие показатели эффективности инвестиций:

– Внутренний коэффициент рентабельности (внутренняя норма прибыли – IRR).

– Срок окупаемости проекта (PP).

– Чистая текущая стоимость (NPV).

– Индекс прибыльности (PI).

Обычно в процессе анализа чувствительности варьируется в определенном диапазоне значение одного из выбранных факторов, при фиксированных значениях остальных и определяется зависимость интегральных показателей эффективности от этих изменений.

Факторы, варьируемые в процессе анализа чувствительности, можно разделить на две основные группы:

1. Факторы, влияющие на объем поступлений.

2. Факторы, влияющие на объем затрат.

Однако кроме факторов прямого действия, имеются факторы, которые можно условно назвать косвенными. К их числу можно отнести факторы времени.

Факторы времени имеют разнонаправленное действие на финансовый результат проекта. В качестве факторов, оказывающих негативное влияние, следует отметить следующие:

– Длительность технологического цикла изготовления продукта или услуги;

– время, затрачиваемое на реализацию готовой продукции;

– время задержки платежей.

Среди позитивных факторов времени можно назвать такие, как:

– Задержка оплаты за поставленное сырье, материалы и комплектующие изделия;

– период времени поставки продукции с момента получения авансового платежа при реализации продукции или услуг на условиях предоплаты.

Следующей важной группой варьируемых факторов являются факторы, характеризующиеусловия формирования капитала. В наших условиях проблеме формирования капитала проекта следует уделять серьезное внимание. Сегодня действуют два ограничения: первое – дефицит акционерного капитала, как следствие низкого уровня доходов населения и низкой привлекательности долгосрочных инвестиций, второе – высокая стоимость заемного капитала, включая проценты по кредитам и затраты на обеспечение гарантий. Для того чтобы корректно определить основные показатели эффективности, необходимо достаточно точно определить потребность в капитале и его структуру.

Анализ чувствительности начинают с описания среды:

– Уровня инфляции (как минимум по основным группам затрат и поступлений);

– прогноза изменения курса национальной валюты;

– прогноза изменения налогового окружения.

Эти факторы не могут быть изменены посредством управленческих решений, например, увеличения суммы инвестиций и т. п. То есть описание окружающей среды представляется в виде альтернативного прогноза для различных сценариев. Не всегда может быть установлена прямая связь между варьируемыми параметрами, следует учитывать косвенное влияние изменения значений каждого параметра на другие.

Поэтому, прежде чем приступить к анализу чувствительности, необходимо разработать план анализа, определив по отношению к каждому варьируемому параметру перечень действий и условий, при выполнении которых может быть достигнуто желаемое значение параметра, а также последствий, к которым может привести его изменение.

Анализ чувствительности начинают с наиболее значимых факторов. Однако анализ проекта включает как количественные методы, так и качественные. Причем в результате проведения качественного анализа могут быть открыты новые точки приложения затрат.

В результате проведенного анализа чувствительности будут получены данные, на основе которых можно оценить финансовый риск проекта, а также разработать стратегию наиболее безопасного и эффективного пути его реализации.

Как показал конкурс бизнес-планов, проведенный компанией «Корпоративные финансы» и журналом «Финансовый директор», наиболее распространенной ошибкой предприятий, планирующих реализацию инвестиционных проектов, является недостаточная проработка рисков, которые могут повлиять на доходность проектов 1 . Поскольку такие ошибки могут привести к неверным инвестиционным решениям и значительным убыткам, очень важно своевременно выявить и оценить все проектные риски.

Под проектными рисками понимается, как правило, предполагаемое ухудшение итоговых показателей эффективности проекта, возникающее под влиянием неопределенности. В количественном выражении риск обычно определяется как изменение численных показателей проекта: чистой приведенной стоимости (NPV), внутренней нормы доходности (IRR) и срока окупаемости (PB) 2 .

На данный момент единой классификации проектных рисков предприятия не существует. Однако можно выделить следующие основные риски, присущие практически всем проектам: маркетинговый риск, риск несоблюдения графика проекта, риск превышения бюджета проекта, а также общеэкономические риски.

Далее мы будем рассматривать риски проекта на примере ювелирного завода, который решил вывести на рынок новый продукт - золотые цепочки 3 . Для производства продукта приобретается импортное оборудование. Оно будет установлено в помещениях предприятия, которые планируется построить. Цена на основное сырье - золото - определяется в долларах США по итогам торгов на Лондонской бирже металлов. Планируемый объем реализации - 15 кг в месяц. Продукцию предполагается продавать как через собственные магазины (30%), часть которых расположена в крупных торговых центрах, так и через дилеров (70%). Реализация имеет ярко выраженную сезонность с всплеском в декабре и снижением продаж в апреле-мае. Запуск оборудования должен состояться перед зимним пиком продаж. Срок реализации проекта - пять лет. В качестве основного показателя эффективности проекта менеджеры рассматривают чистую приведенную стоимость (NPV). Расчетная плановая NPV равна 1765 тыс. долл. США.

Основные типы проектных рисков

Маркетинговый риск

Маркетинговый риск - это риск недополучения прибыли в результате снижения объема реализации или цены товара. Этот риск является одним из наиболее значимых для большинства инвестиционных проектов. Причиной его возникновения может быть неприятие нового продукта рынком или слишком оптимистическая оценка будущего объема продаж. Ошибки в планировании маркетинговой стратегии возникают главным образом из-за недостаточного изучения потребностей рынка: неправильного позиционирования товара, неверной оценки конкурентоспособности рынка или неправильного ценообразования. Также к возникновению риска могут привести ошибки в политике продвижения, например выбор неправильного способа продвижения, недостаточный бюджет продвижения и т. д.

Так, в нашем примере 30% цепочек планируется продавать самостоятельно, а 70% - через дилеров. Если же структура сбыта окажется иной, например 20% - через магазины и 80% - через дилеров, для которых устанавливаются более низкие цены, то компания недополучит первоначально запланированную прибыль и, как следствие, ухудшатся показатели проекта. Избежать подобной ситуации можно в первую очередь за счет всесторонней оценки рыночной среды маркетинговым отделом.

На темпы роста продаж могут оказывать влияние и внешние факторы. Например, часть собственных магазинов компании в рассматриваемом случае открывается в новых торговых центрах, соответственно объем продаж в них будет зависеть от степени «раскрутки» этих центров. Поэтому для снижения риска в договоре аренды необходимо установить качественные параметры. Так, ставка арендной платы может зависеть от выполнения торговым центром графика запуска торговых площадей, обеспечения транспортировки покупателей к месту продаж, своевременного строительства автостоянок, запуска развлекательных центров и т. п.

Риски несоблюдения графика и превышения бюджета проекта

Причины возникновения таких рисков могут быть объективными (например, изменение таможенного законодательства в момент растаможивания оборудования и, как следствие, задержка груза) и субъективными (например, недостаточная проработка и несогласованность работ по реализации проекта). Риск несоблюдения графика проекта приводит к увеличению срока его окупаемости как напрямую, так и за счет недополученной выручки. В нашем случае этот риск будет велик: если компания не успеет начать реализацию нового товара до конца зимнего пика продаж, то понесет большие убытки.

Аналогичным образом на общие показатели эффективности проекта влияет и риск превышения бюджета.

Определение реального срока и бюджета проекта

Для более точной оценки срока и бюджета проекта существуют особые методики, в частности метод PERT-анализа (Program Evaluation and Review Technique ), разработанный в 60-е годы XX века ВМФ США и NASA для оценки сроков строительства баллистической ракеты Polaris. Методика оказалась эффективной и впоследствии была использована для оценки не только сроков, но и ресурсов проекта. В настоящее время PERT-анализ является одной из самых популярных и простых методик.

Смысл этого метода в том, что при подготовке проекта задаются три оценки срока реализации (стоимости проекта) - оптимистическая, пессимистическая и наиболее вероятная. После этого ожидаемые значения рассчитываются с использованием следующей формулы: Ожидаемый срок (стоимость) = (Оптимистический срок (стоимость) + 4 х Наиболее вероятный срок (стоимость) + Пессимистический срок (стоимость)) : 6. Коэффициенты 4 и 6 получены эмпирическим путем на основе статистических данных большого количества проектов. Результат расчета используется в дальнейшем как основа для получения остальных показателей проекта. Однако следует отметить, что схема PERT-анализа эффективна только в том случае, если вы можете обосновать значения всех трех оценок.

Если работы выполняют внешние подрядчики, то в качестве способа минимизации данных рисков можно оговорить в контракте особые условия. Так, в нашем примере при подготовке проекта запланированы работы по строительству помещения и установке оборудования, выполняемые внешним контрагентом. Длительность этих работ должна составить три месяца, стоимость - 500 тыс. долл. США. После завершения работ компания планирует получать дополнительную выручку от производства цепочек в размере 120 тыс. долл. США в месяц при рентабельности 25%. Если по вине поставщика длительность ремонта и установки возрастает, скажем, на один месяц, то компания недополучит прибыль в размере 30 тыс. долл. США (1 х 120 х 25%). Чтобы этого избежать, в договоре определены санкции в размере 6% от стоимости контракта за один месяц задержки по вине подрядчика, то есть 30 тыс. долл. США (500 тыс. х 6%). Таким образом, размер санкций равен возможному убытку.

При реализации проекта только собственными силами минимизировать риски значительно сложнее, при этом объем убытков может возрасти.

В нашем примере при установке оборудования своими силами в случае задержки на один месяц потери прибыли составят также 30 тыс. долл. США. Однако следует учесть дополнительные затраты на труд работников в течение этого месяца. Пусть в нашем примере такие затраты составляют 7 тыс. долл. США. Таким образом, совокупные потери компании будут равны 37 тыс. долл. США, а срок окупаемости проекта возрастет на 1,23 месяца (1 мес. + 7 тыс. долл. США: (120 тыс. долл. США х 25%)). Поэтому в данном случае необходимы более точная оценка длительности и стоимости работ, а также эффективное управление процессом реализации проекта и его постоянный мониторинг.

Общеэкономические риски

К общеэкономическим относят риски, связанные с внешними по отношению к предприятию факторами, например риски изменения курсов валют и процентных ставок, усиления или ослабления инфляции. К таким рискам можно также отнести риск увеличения конкуренции в отрасли из-за общего развития экономики в стране и риск выхода на рынок новых игроков. Стоит отметить, что данный тип рисков возможен как для отдельных проектов, так и для компании в целом.

В нашем примере наиболее значимым является валютный риск. При расчете проекта все денежные потоки нередко приводятся в стабильной валюте, например в долларах США. Однако для более точного учета валютного риска денежные потоки следует рассчитывать в той валюте, в которой осуществляется платеж. Иначе можно получить заниженную оценку валютного риска, поскольку не будет учтено колебание курсов. Например, если и притоки, и вложения будут рассчитаны в одной валюте, а курс доллара вырастет, но при этом рублевая цена продукта не изменится, то фактически мы недополучим выручку в долларовом эквиваленте. Использование для расчета разных валют позволит учесть этот фактор, а одной валюты - нет. Это особенно актуально в нашем случае, когда все капвложения по ремонту здания и приобретению оборудования осуществляются в валюте, а поступления средств от продажи изделий - в рублях.

Анализ проектных рисков

Процедуру оценки и анализа проектных рисков можно представить в виде схемы (см. рис. 1).

Оценка рисков производится в процессе планирования проекта и включает качественный и количественный анализ. Если по итогам оценки проект принимается к исполнению, то перед предприятием встает задача управления выявленными рисками. По результатам реализации проекта накапливается статистика, которая позволяет в дальнейшем более точно определять риски и работать с ними. Если же неопределенность проекта чересчур высока, то он может быть отправлен на доработку, после чего снова производится оценка рисков.

Порядок управления проектными рисками, а также сбора и использования статистической информации в конкретной ситуации зависит от специфики компании и реализуемого проекта и не рассматривается в данной статье.

Рассмотрим качественную и количественную оценку проектных рисков более подробно.

Качественный анализ рисков

Результатом качественного анализа рисков является описание неопределенностей, присущих проекту, причин, которые их вызывают, и, как результат, рисков проекта. Для описания удобно использовать специально разработанные логические карты - список вопросов, помогающих выявить существующие риски. Эти карты можно разработать как самостоятельно, так и с помощью консультантов (см. рис. 2).

В результате будет сформирован перечень рисков, которым подвержен проект. Далее их необходимо проранжировать по степени важности и величине возможных потерь, а основные риски проанализировать с помощью количественных методов для более точной оценки каждого из них.

В нашем примере аналитики выделили следующие основные риски: недостижение плановых объемов продаж как за счет их меньшего физического объема (в натуральном выражении), так и за счет более низкой цены, а также снижение нормы прибыли из-за роста цен на сырье.

Количественный анализ рисков

Количественный анализ рисков необходим для того, чтобы оценить, каким образом наиболее значимые рисковые факторы могут повлиять на показатели эффективности инвестиционного проекта. Анализ позволяет выяснить, например, приведет ли небольшое изменение объема реализации к значительной потере прибыли или же проект будет выгоден даже при реализации 40% от запланированного объема продаж.

Существует несколько основных методик проведения подобного анализа: анализ влияния отдельных факторов (анализ чувствительности), анализ влияния комплекса факторов (сценарный анализ) и имитационное моделирование (метод Монте-Карло). Рассмотрим каждый из них подробнее, используя показатели нашего примера.

Анализ чувствительности. Это стандартный метод количественного анализа, который заключается в изменении значений критических параметров (в нашем случае физического объема продаж, себестоимости и цены реализации), подстановке их в финансовую модель проекта и расчете показателей эффективности проекта при каждом таком изменении. Анализ чувствительности можно реализовать с помощью как специализированных программных пакетов (Project Expert, «Альт-Инвест»), так и программы Excel. Расчеты для анализа удобнее всего представить в виде таблицы (см. табл. 1).

Такой расчет проводится для всех критических факторов проекта. Степень их воздействия на итоговую эффективность проекта (в данном случае на NPV) удобнее показать на графике (см. рис. 3).

Таким образом, на результат рассматриваемого проекта сильнее всего влияют цена реализации, затем себестоимость продукции и, наконец, физический объем продаж.

Несмотря на то что цена реализации оказывает большое влияние на NPV, вероятность ее колебания может быть очень низкой, следовательно, изменения этого фактора будут представлять незначительный риск. Для определения этой вероятности используется так называемое «дерево вероятностей». Сначала на основе экспертных мнений определяется вероятность первого уровня - вероятность того, что реальная цена изменится, то есть станет больше, меньше или равна плановой (в нашем случае эти вероятности равны 30, 30 и 40%), а затем вероятность второго уровня - вероятность отклонения на определенную величину. В нашем примере ход рассуждений следующий: если цена все же окажется меньше плановой, то с вероятностью 60% отклонение будет не более -10%, с вероятностью 30% - от -10 до -20% и с вероятностью 10% - от -20 до -30%. Аналогичным образом анализируются отклонения в положительную сторону. Отклонения более 30% в любую сторону эксперты посчитали невозможными.

Итоговая вероятность отклонения цены реализации от планового значения вычисляется путем перемножения вероятностей первого и второго уровней, поэтому итоговая вероятность снижения цены на 20% довольно мала - 9% (30% х 30%) (см. табл. 2).

Суммарный риск по NPV в нашем примере рассчитывается как сумма произведений итоговой вероятности и величины риска по каждому отклонению и равен 6,63 тыс. долл. США (1700 х 0,03 + 1123 х 0,09 + 559 х 0,18 - 550 х 0,18 - 1092 х 0,09 - 1626 х 0,03). Тогда ожидаемая величина NPV, скорректированная на риск, связанный с изменением цены реализации, будет равна 1758 тыс. долл. США (1765 (плановая величина NPV) - 6,63 (ожидаемая величина риска)).

Таким образом, риск изменения цены реализации снижает NPV проекта на 6,63 тыс. долл. США. В результате аналогичного анализа двух других критических факторов оказалось, что самым опасным является риск изменения физического объема продаж: ожидаемая величина этого риска составила 202 тыс. долл. США, а ожидаемая величина риска изменения себестоимости - 123 тыс. долл. США. Получается, что изменение розничной цены - не самый важный риск для рассматриваемого проекта и им можно пренебречь, сосредоточившись на управлении и предотвращении других рисков.

Анализ чувствительности очень нагляден, однако главным его недостатком является то, что анализируется влияние только одного из факторов, а остальные считаются неизменными. На практике же обычно изменяются сразу несколько показателей. Оценить подобную ситуацию и скорректировать NPV проекта на величину риска помогает сценарный анализ.

Сценарный анализ. Для начала необходимо определить перечень критических факторов, которые будут изменяться одновременно. Для этого, используя результаты анализа чувствительности, можно выбрать 2-4 фактора, которые оказывают наибольшее влияние на результат проекта. Рассматривать одновременно большее количество факторов не имеет смысла, поскольку это только усложняет расчеты.

Обычно рассматривают три сценария: оптимистический, пессимистический и наиболее вероятный, но при необходимости их число можно увеличить. В каждом из сценариев фиксируются соответствующие значения отобранных факторов, после чего рассчитываются показатели эффективности проекта. Результаты сводятся в таблицу (см. табл. 3).

Как и при анализе чувствительности, каждому сценарию на основе экспертных оценок присваивается вероятность его реализации. Данные каждого сценария подставляются в основную финансовую модель проекта, и определяются ожидаемые значения NPV и величины риска. Величину вероятностей, как и в предыдущем случае, необходимо обосновать.

Ожидаемое значение NPV в данном случае будет равно 1572 тыс. долл. США (-1637 х 0,2 + 3390 х 0,3 + 1765 х 0,5). Таким образом, в отличие от предыдущего этапа анализа мы получили одну более точную комплексную оценку эффективности, которая и будет использоваться в дальнейших решениях по проекту. Необходимо учесть, что большой разрыв между плановым и оценочным значениями NPV свидетельствует о высокой неопределенности проекта. Возможно, в проекте присутствуют дополнительные факторы риска, которые необходимо учесть.

Имитационное моделирование. В случае когда точные оценки параметров (например, 90, 110 и 80%, как в сценарном анализе) задать нельзя, а аналитики могут определить только интервалы возможного колебания показателя, используют метод имитационного моделирования Монте-Карло. Чаще всего подобный анализ проводится для выявления валютных рисков (колебание курса валют в течение года), а также рисков колебания процентных ставок, макроэкономических рисков и других.

Расчеты по методу Монте-Карло из-за его трудоемкости всегда осуществляют с помощью программных продуктов, имеющих соответствующую функцию (Project Expert, «Альт-Инвест», Excel). Основной смысл расчетов сводится к следующему. На первом этапе задаются границы, в которых может изменяться параметр. Затем программа случайным образом (имитируя случайность рыночных процессов) выбирает значения этого параметра из заданного интервала и рассчитывает показатель эффективности проекта, подставляя в финансовую модель выбранное значение. Проводится несколько сотен таких экспериментов (при электронных расчетах это занимает несколько минут), и получается множество значений NPV, для которых рассчитываются среднее (m), а также величина риска (стандартное отклонение, d). В соответствии со статистическим правилом (так называемое «правило трех сигм») значение NPV окажется в следующих интервалах (см. табл. 4):

• с вероятностью 68,3% - в диапазоне m ±d;
• с вероятностью 94,5% - в диапазоне m ±2d;
• с вероятностью 99,7% - в диапазоне m ±3d.

Как видно из таблицы, m = 1725, d = 142. Это означает, что наиболее вероятное значение NPV будет колебаться около значения 1725. Применив правило «трех сигм», получим, что с вероятностью 99,7% значение NPV попадает в диапазон 1725 ±(3 х 142), даже нижняя граница которого больше нуля. Следовательно, с высокой долей вероятности результат нашего проекта будет положительным. Если бы при двух- или трехкратном отклонении был получен отрицательный результат (это возможно при низком значении NPV проекта или высокой чувствительности к фактору), то с помощью правила «трех сигм» можно определить, какова вероятность данного отклонения, и сделать вывод о возможности наступления неблагоприятного исхода. Например, если при m ±d значение NPV > 0, а при m -2d значение NPV < 0, это значит, что с вероятностью до 13,1% ((94,5% - 68,3%) : 2) эффективность проекта отрицательна, он имеет довольно высокий риск и может быть пересмотрен.

В нашем примере проект производства золотых цепочек в целом характеризуется низкой долей риска, поскольку с очень большой вероятностью NPV проекта имеет положительное значение, а рассчитанная максимальная величина риска при реализации пессимистического сценария составляет 193 тыс. долл. США (1765 тыс. - 1572 тыс.). Следовательно, проект может быть принят. Тем не менее стоит застраховаться от риска несоблюдения сроков запуска мощностей (строительства и установки оборудования), а также от риска повышения себестоимости (например, путем приобретения опционов на покупку золота). Кроме того, нужно уделить внимание продвижению товара: рекламной политике компании и выбору места продаж. Сделать это можно, опираясь на предыдущую практику или путем проработки договоров аренды и контрактов на поставку цепочек дистрибьюторам.

В заключение отметим, что применение описанного подхода к анализу проектных рисков часто позволяет уже на первом этапе оценки проекта принимать решение относительно его дальнейшей проработки, а также делать выводы о возможных способах минимизации рисков. Следует подчеркнуть, что обязательным условием такого анализа должны быть обоснованные экспертные оценки, иначе эффективность работы будет невысока.

«Чем сложнее бизнес-модель проекта, тем тщательнее необходимо оценивать риски»

Интервью с директором департамента корпоративных финансов инвестиционной компании «АТОН» (Москва) Дмитрием Алеевским

- Существуют ли, на Ваш взгляд, различия между проектными и операционными рисками компании?

Мне кажется, что принципиальных различий между этими рисками нет. Проектные риски - это логическое продолжение операционных рисков, поскольку большинство проектов компании осуществляются на основе уже существующей бизнес-модели.

- Однако компании оценивают рискованность конкретного проекта хотя бы для того, чтобы понять, как его реализация повлияет на общий риск бизнеса. Насколько тщательно следует подходить к оценке проектных рисков?

Подходы к оценке таких рисков должны зависеть главным образом от того, насколько типичным для компании является данный проект, а не от суммы, необходимой для его осуществления. Так, строительство нового магазина розничной сети может быть высокобюджетным проектом, однако при его реализации будут использованы уже известные компании технологии, которые гарантированно обеспечат магазину приток покупателей и стабильный доход: анализ емкости рынка, определение потребительских предпочтений данного района и соответствующая реклама.

Если же компания решит диверсифицировать бизнес и приобрести, например, сеть автозаправочных станций, чтобы разместить на них свои магазины, то ей придется столкнуться с совершенно другим уровнем риска. Для ритейлеров этот бизнес будет абсолютно новым, и они будут вынуждены учитывать неизвестные им факторы: закупку бензина, назначение цены, размещение заправок и т. д. Если решение об открытии очередного магазина может быть принято на основании того, что компании необходимо присутствие в данном районе, то решение о покупке заправок должно быть проработано до мелочей, поскольку риск такого вложения будет неизмеримо выше в силу уникальности проекта для данной компании. Кроме того, с новым приобретением основной бизнес также изменится: усложнятся цепочки поставок, руководителям придется принимать решения в незнакомой для них области. Таким образом, чем сложнее бизнес-модель проекта, тем тщательнее необходимо оценивать риски.

- В какой последовательности осуществляются мероприятия по оценке рисков проекта?

Сначала проводятся анализ чувствительности и сценарный анализ, которые основываются на упрощенном определении параметров проекта (ставки дисконтирования, условий внешней среды и т. п.). Это позволяет либо отклонить проект, либо принять решение о проведении более детального исследования и определить направления дальнейшей работы. При положительном результате исследования прорабатываются все аспекты, которые могут так или иначе повлиять на итог проекта. Затем снова проводится количественный анализ на основании уточненных данных и мероприятий по устранению (страхованию) выявленных в ходе работы рисков. В конце концов, если принимается решение о реализации проекта, то совокупный уровень его риска, то есть размер суммы, которую в случае неудачи потеряет инвестор (с учетом всех мероприятий по страхованию), не должен превышать приемлемую величину, например 20% от NPV проекта.

Беседовала Анна Нетесова

1 Подробнее об итогах конкурса см. статью «Как не ошибиться при составлении бизнес-плана» , «Финансовый директор», 2003, № 4 . – Примеч. редакции.
2 Формулы расчета указанных показателей в рамках данной статьи не приводятся, так как они уже публиковались в нашем журнале (см. статью «Оценка денежного потока инвестиционного проекта» , «Финансовый директор», 2002, № 4). Кроме того, эти формулы можно найти в любом учебнике, посвященном финансовому менеджменту или оценке инвестиций. – Примеч. редакции.
3 В целях соблюдения конфиденциальности коммерческой информации автор рассматривает пример с условными данными, в основе которого лежит реальный проект из его личного опыта. – Примеч. редакции.

В мировой практике инвестиционного менеджмента используются различные методы анализа рисков инвестиционных проектов. К наиболее распространенным из них следует отнести.

• - метод корректировки нормы дисконта;
• - метод достоверных эквивалентов (коэффициент достоверности);
• - анализ чувствительности критериев эффективности (NPV, IRR и др.);
• - метод сценариев;
• - анализ вероятностных распределений потоков платежей;
• - деревья решений;
• - метод Монте-Карло (имитационное моделирование) и др.

В общем случае можно выделить две составляющие собственного риска инвестиционного проекта:

• 1) чувствительность его чистой приведенной стоимости (NPV) к изменениям значений ключевых показателей;
• 2) величину диапазона возможных изменений ключевых показателей, определяющую их вероятностные распределения.

Поэтому все перечисленные методы количественного анализа инвестиционных рисков базируются на концепции временной стоимости денег и вероятностных подходах.

5.6.1. Метод корректировки ставки дисконтирования

Метод корректировки ставки дисконтирования с учетом риска (risk adjusted discount rate approach - RAD) - наиболее простой и вследствие этого наиболее применяемый на практике. Основная идея метода заключается в корректировке некоторой базовой нормы дисконта, которая считается безрисковой или минимально приемлемой (например, ставка доходности по государственным ценным бумагам, предельная или средняя стоимость капитала для фирмы). Корректировка осуществляется путем прибавления величины требуемой премии за риск, после чего производится расчет критериев эффективности инвестиционного проекта - NPV, IRR, PI по вновь полученной таким образом норме. Решение принимается согласно правилу выбранного критерия.

В общем случае, чем больше риск, ассоциируемый с проектом, тем выше должна быть величина премии, которая может определяться по внутрифирменным процедурам, экспертным путем или по формальным методикам. В частности, в качестве ориентира для установления величины премии за риск может использоваться коэффициент вариации - CV. Чем больше коэффициент, тем большей должна быть премия за риск.

Например, фирма может установить премию за риск в 10% при расширении уже успешно действующего проекта, 15% - в случае, если реализуется новый проект, связанный с основной деятельностью фирмы и 20%, если проект связан с выпуском продукции, производство и реализация которой требуют освоения новых видов деятельности и рынков. Пусть предельная стоимость капитала для фирмы равна 8%. Тогда для перечисленных типов проектов норма дисконта будет соответственно равна - 18%, 23% и 28%. Рассмотрим пример.

Компания «X» рассматривает инвестиционный проект, первоначальные затраты по которому составят 100 000. Ожидаемые поступления от реализации проекта равны 50 000, 60 000 и 40 000. Произвести оценку проекта, если его реализация связана с освоением новых видов деятельности для корпорации.

Поскольку проект связан с освоением новых видов деятельности и рынков, целесообразно установить максимальную надбавку за риск - 20%. С учетом предельной цены капитала для корпорации (8%) скорректированная норма дисконта будет равна 8%+20%=28%. Далее производится расчет NPV по скорректированной норме дисконта. NPV =- 5242,92, поскольку результат отрицательный, согласно правилу NPV, проект следует отклонить.

Как уже отмечалось выше, главные достоинства этого метода - в простоте расчетов, которые могут быть выполнены с использованием даже обыкновенного калькулятора, а также в понятности и доступности. Вместе с тем метод имеет существенные недостатки:

• - Метод корректировки нормы дисконта осуществляет приведение будущих потоков платежей к настоящему моменту времени (т.е. обыкновенное дисконтирование по более высокой норме), но не дает никакой информации о степени риска (возможных отклонениях результатов). При этом полученные результаты существенно зависят только от величины надбавки за риск.
• - Он также предполагает увеличение риска во времени с постоянным коэффициентом, что вряд ли может считаться корректным, так как для многих проектов характерно наличие рисков в начальные периоды с постепенным снижением их к концу реализации. Таким образом, прибыльные проекты, не предполагающие со временем существенного увеличения риска, могут быть оценены неверно и отклонены.
• - Данный метод не несет никакой информации о вероятностных распределениях будущих потоков платежей и не позволяет получить их оценку.
• - Наконец, обратная сторона простоты метода состоит в существенных ограничениях возможностей моделирования различных вариантов, которое сводится к анализу зависимости критериев NPV (IRR, Pi и др.) от изменения только одного показателя - нормы дисконта.

Несмотря на отмеченные недостатки, метод корректировки нормы дисконта широко применяется на практике.

5.6.2. Метод достоверных эквивалентов (коэффициентов определенности) (Certainty coefficients)

В отличие от предыдущего метода, в этом случае осуществляется корректировка не нормы дисконта, а ожидаемых значений потока платежей CFt путем введения специальных понижающих коэффициентов а, для каждого периода реализации проекта. Теоретически значения коэффициентов a t могут быть определены из соотношения:

где CCF t - величина чистых поступлений от безрисковой операции в периоде t (например, периодический платеж по долгосрочной государственной облигации, ежегодная сумма процентов по банковскому депозиту и др.);

RFC t - ожидаемая (запланированная) величина чистых поступлений от реализации проекта в периоде t; t - номер периода.

Тогда достоверный эквивалент ожидаемого платежа может быть определен как:

Таким образом осуществляется приведение ожидаемых (запланированных) поступлений к величинам платежей, получение которых практически не вызывает сомнений и значения которых могут быть определены абсолютно точно (достоверно).

Однако в реальной практике для определения значений коэффициентов чаще всего прибегают к методу экспертных оценок. В этом случае коэффициенты отражают степень уверенности специалистов-экспертов в том, что поступление ожидаемого платежа осуществится, или, другими словами - степень уверенности в достоверности его величины.

После того как значения коэффициентов тем или иным путем определены, рассчитывают критерий NPV (IRR, PI) для откорректированного потока платежей по формуле:

Предпочтение отдается проекту скорректированный поток платежей которого обеспечивает получение большей величины NPV. Используемые при этом множители a t получили названия коэффициентов достоверности или определенности (certainty coefficients).

Пусть в предыдущем примере в результате опроса экспертов получены следующие значения коэффициентов достоверности: 0,9; 0,85 и 0,6 соответственно.

Расчет скорректированного потока платежей для данного случая приведен в табл. 5.9.

NPV, рассчитанный для первоначального потока (по ставке 8%), равен 29489,92.

Таблица 5.9

Расчет значений потока платежей

Как следует из полученных результатов, чистая приведенная величина скорректированного с учетом риска потока платежей более чем в 6 раз меньше обычной. В случае, если NPV потока платежей по данному проекту превышает значения аналогичного критерия для других альтернатив, этому проекту следует отдать предпочтение.

Нетрудно заметить, что в отличие от метода корректировки нормы дисконта данный метод не предполагает увеличения риска с постоянным коэффициентом, при этом сохраняются простота расчетов, доступность и понятность. Таким образом, он позволяет учитывать риск более корректно.

Вместе с тем исчисление коэффициентов достоверности, адекватных риску каждого этапа реализации проекта, представляет определенные трудности. Кроме того, этот метод также не позволяет провести анализ вероятностных распределений ключевых параметров.

5.6.3. Анализ чувствительности критериев эффективности (sensitivity analysis)

Анализ чувствительности показателей широко используется в практике инвестиционного менеджмента. В общем случае он сводится к исследованию зависимости некоторого результирующего показателя от вариации значений показателей, участвующих в его определении. Другими словами, этот метод позволяет получить ответы на вопросы вида: что будет с результирующей величиной, если изменится значение некоторой исходной величины? Отсюда его второе название - анализ «что будет, если» («what if» analysis).

Как правило, проведение подобного анализа предполагает выполнение следующих шагов:

• 1. Задается взаимосвязь между исходными и результирующим показателями в виде математического уравнения или неравенства.
• 2. Определяются наиболее вероятные значения для исходных показателей и возможные диапазоны их изменений.
• 3. Путем изменения значений исходных показателей исследуется их влияние на конечный результат.

Проект с меньшей чувствительностью NPV считается менее рисковым.

Обычная процедура анализа чувствительности предполагает изменение одного исходного показателя, в то время как значения остальных считаются постоянными величинами.

Рассмотрим применение данного метода на примере.

Фирма рассматривает инвестиционный проект, связанный с выпуском продукта «А». Полученные в результате опроса экспертов данные по проекту приведены в Табл. 5.10. Провести анализ чувствительности NPV к изменениям ключевых исходных показателей.

Таблица 5.10

Исходные данные по проекту производства продукта «А»

Первый этап анализа согласно сформулированному выше алгоритму состоит в определении зависимости результирующего показателя от исходных. В данном случае с учетом приведенных в табл. 5.10 обозначений подобная зависимость может быть задана соотношением:

Диапазоны возможных изменений исходных показателей определены ранее (т.е. выполнен второй этап - см. табл. 4.2) поэтому можно приступать к анализу.

Анализ удобнее всего выполнять с использованием ППП Excel. В данном примере проводился анализ чувствительности NPV к изменению цены и объема выпуска.

Из результатов анализа по двум параметрам следует вывод, что NPV проекта более чувствительна к изменениям цены, чем объемов выпуска. При неизменных значениях остальных показателей падение цены менее чем на 20% приведет к отрицательной величине чистой современной стоимости проекта, тогда как снижение объемов выпуска с 300 до 100 единиц при прочих равных условиях все еще обеспечивает положительную величину NPV.

Завершая рассмотрение данного метода, отметим его преимущества и недостатки.

Метод анализа чувствительности является хорошей иллюстрацией влияния отдельных исходных показателей на результат. Он также показывает направления дальнейших исследований. Если установлена сильная чувствительность результирующего показателя к изменениям некоторого исходного, последнему следует уделить особое внимание.

Вместе с тем данный метод обладает и рядом недостатков, наиболее существенные из них:

• жесткая детерминированность используемых моделей для связи ключевых переменных;
• не позволяет получить вероятностные оценки возможных отклонений исходных и результирующих показателей;
• предполагает изменение одного исходного показателя, в то время как остальные считаются постоянными величинами. Однако на практике между показателями существуют взаимосвязи, и изменение одного из них часто автоматически приводит к изменениям остальных.
• 5.6.4. Метод сценариев (scenario analysis)

В отличие от трех предыдущих метод сценариев позволяет совместить исследование чувствительности результирующего показателя с анализом вероятностных оценок его отклонений. В общем случае процедура использования данного метода в процессе анализа инвестиционных рисков включает выполнение следующих шагов.

• 1. Определяют несколько вариантов изменений ключевых исходных показателей (например, пессимистический, наиболее вероятный и оптимистический).
• 2. Каждому варианту изменений приписывают его вероятностную оценку.
• 3. Для каждого варианта рассчитывают вероятное значение критерия NPV (либо IRR, PI), а также оценки его отклонений от среднего значения.
• 4. Проводится анализ вероятностных распределений полученных результатов.

Проект с наименьшим стандартным отклонением (а) и коэффициентом вариации (CV) считается менее рисковым.

Предположим, что по результатам анализа проекта из предыдущего примера были составлены следующие сценарии его развития и определены возможные вероятности их осуществления (табл. 5.11). Проведем анализ собственного риска проекта.

Как видно, чистая текущая стоимость проекта при наименее благоприятном развитии событий будет отрицательной (-1259,15). При нормальном (ожидаемом) или наиболее благоприятном развитии событий проект обеспечивает получение положительной NPV (3658,73 и 11950, 89 соответственно).

Таблица 5.11

Сценарии реализации проекта по производству продукта «А»

Результаты вероятностного анализа.

Обратите внимание на среднее ожидаемое значение NPV, оно больше величины, которую мы надеялись получить в наиболее вероятном случае.

Таким образом, исходя из предположения о нормальном распределении случайной величины, с вероятностью около 70% можно утверждать, что значение NPV будет находиться в диапазоне 4502,3 - 4673,62.

Определим вероятность того, что NPV будет иметь нулевое или отрицательное значение, то есть Р (NPV

Определим вероятность того, что величина NPV будет меньше ожидаемой на 50%, получим 32%.

Вероятность того, что величина NPV будет больше значения для наиболее благоприятного исхода, равна 6%.

Полученные результаты в целом свидетельствуют о наличии риска для этого проекта. Несмотря на то, что среднее значение NPV (4502,3) превышает прогноз экспертов (3658,73), ее величина меньше стандартного отклонения. Значение коэффициента вариации 1,04 больше 1, следовательно, риск данного проекта несколько выше среднего риска фирмы (инвестиционного портфеля фирмы).

Недостатком данного метода является то, что его использование направлено на исследование поведения только результирующих показателей (NPV, IRR, PI). Метод сценариев не обеспечивает пользователя информацией о возможных отклонениях потоков платежей и других ключевых показателей, определяющих в конечном итоге ход реализации проекта.

Несмотря на ряд присущих ему ограничений, данный метод успешно применяется во многих разделах финансового анализа.

5.6.5. Анализ вероятностных распределений потоков платежей (cash flow probability distribution)

Зная распределение вероятности для каждого элемента потока платежей, можно определить ожидаемую величину чистых поступлений наличности M(CFt) в соответствующем периоде, рассчитать по ним чистую современную стоимость проекта NPV и оценить ее возможные отклонения. Проект с наименьшей вариацией доходов считается менее рисковым.

Проблема однако заключается в том, что количественная оценка вариации напрямую зависит от степени корреляции между отдельными элементами потока платежей. Рассмотрим два противоположных случая:

• - элементы потока платежей независимы друг от друга во времени (т.е. корреляция между ними отсутствует);
• - значение потока платежей в периоде t сильно зависит от значения потока платежей в предыдущем периоде t-1 (т.е. между элементами потока платежей существует тесная корреляционная связь).
• 1. Независимые потоки платежей

В случае отсутствия корреляции между элементами потока платежей ожидаемая величина NPV и ее стандартное отклонение а могут быть определены из следующих соотношений:

где M(CFt) - ожидаемое значение потока платежей в периоде t;

CFit - i-й вариант значения потока платежей в периоде t;

m - количество предполагаемых значений потока платежей в периоде t;

p lt - вероятность i-ro значения потока платежей в периоде t;

CT t - стандартное отклонение потока платежей от ожидаемого значения в периоде t.

Проект «Е» требует первоначальных вложений в размере 10 000 ден. ед. Планируемый поток платежей по проекту характеризуется распределением вероятностей, приведенным в табл. Определить чистую современную стоимость NPV и риск проекта.

Таблица 5.12

Результат расчета показателей риска для проекта «Е»

Определив ожидаемое значение NPV (2475,06) и величину стандартного отклонения а (2257,27), можно провести анализ вероятностного распределения будущего дохода, исходя из предположения о его нормальном распределении.

В результате получается, что вероятность того, что величина NPV для проекта будет меньше или равна 0, равна 0,14. Соответственно вероятность получения положительного значения NPV будет равна: 1-0,14 = 0,86, или 86%.

2. Сильно зависимые (идеально коррелированные) потоки платежей (perfectly correlated)

В случае существования тесной корреляционной связи между элементами потока платежей их распределения будут одинаковы. Например, если фактическое значение поступлений от проекта в первом периоде отклоняется от ожидаемого на п стандартных отклонений, все остальные элементы потока платежей в последующих периодах будут также отклоняться от ожидаемого значения на эту же величину. Другими словами, между элементами потока платежей существует линейная зависимость. Такие потоки платежей называют идеально коррелированными (perfectly correlated).

В этом случае формулы расчетов существенно упрощаются:

Если предположить, что в предыдущем примере между элементами потока платежей существует идеальная корреляция, результаты расчетов существенно изменятся.

Результаты расчета показателей риска проекта «Е» при наличии сильной зависимости потоков платежей

В этом случае величина стандартного отклонения превышает ожидаемое значение NPV, а вероятность возникновения убытков возросла почти в два раза и составляет 26%.

Рассмотренные случаи имеют важное теоретическое и практическое значение. Однако, как это часто бывает, в реальной практике преобладает золотая середина, и между элементами потоков платежей существует умеренная корреляция. В этом случае сложность вычислений существенно возрастает.

Методика проведения анализа рисков при существовании умеренной корреляции между элементами потока платежей требует предварительного рассмотрения понятия условной вероятности, принципов ее исчисления и приведения дополнительных сведений из соответствующих разделов теории вероятностей и математической статистики.

В целом применение вышеизложенного метода анализа рисков позволяет получить полезную информацию об ожидаемых значениях NPV и чистых поступлений, а также провести анализ их вероятностных распределений.

Вместе с тем использование этого метода предполагает, что вероятности для всех вариантов денежных поступлений известны либо могут быть точно определены. В действительности в некоторых случаях распределение вероятностей может быть задано с высокой степенью достоверности на основе анализа прошлого опыта при наличии больших объемов фактических данных. Однако чаще всего такие данные недоступны, поэтому распределения задаются исходя из предположений экспертов и несут в себе большую долю субъективизма.

5.6.6. Метод деревьев решений (decision tree)

Деревья решений (decision tree) обычно используются для анализа рисков проектов, имеющих обозримое или разумное число вариантов развития. Они особо полезны в ситуациях, когда решения, принимаемые в момент времени t=n, сильно зависят от решений, принятых ранее, и в свою очередь определяют сценарии дальнейшего развития событий.

Дерево решений имеет вид нагруженного графа, вершины которого представляют ключевые состояния, в которых возникает необходимость выбора, а дуги (ветви дерева) - различные события (решения, последствия, операции), которые могут иметь место в ситуации, определяемой вершиной. Каждой дуге (ветви) дерева могут быть приписаны числовые характеристики (нагрузки), например, величина платежа и вероятность его осуществления. В общем случае использование данного метода предполагает выполнение следующих шагов.

• 1. Для каждого момента времени t определяют проблему и все возможные варианты дальнейших событий.
• 2. Откладывают на дереве соответствующую проблеме вершину и исходящие из нее дуги.
• 3. Каждой исходящей дуге приписывают ее денежную и вероятностную оценки.
• 4. Исходя из значений всех вершин и дуг рассчитывают вероятное значение критерия NPV (либо IRR, PI).
• 5. Проводят анализ вероятностных распределений полученных результатов.

Рассматривается двухлетний проект, требующий первоначальных вложений в объеме 200 000 ден. ед. Согласно экспертным оценкам приток средств от реализации проекта в первом году с вероятностью 0,3 составит 80 000; с вероятностью 0,4- 100 000 и с вероятностью 0,3 - 150 000. Притоки средств во втором периоде зависят от результатов, полученных в первом периоде (см. табл.). Норма дисконта равна 12%. Построить дерево решений для оценки рисков проекта.

Распределение вероятностей потока платежей

Таблица 5.13

Пример дерева решений для примера 1 приведен на рис.5.1, а соответствующие расчеты - в табл. 5.14

Расчет NPV

Таблица 5.14

Значения NPVi были рассчитаны исходя из дисконтных множителей, равных 0,893 для первого и 0,797 для второго периода соответственно, т.е.:

Значения Pi здесь представляют собой совместные вероятности двух событий, т.е. вероятности того, что произойдет и событие 1, и событие 2: Р1,2 = Р1 х Р2.

Суммарная ожидаемая NPV рассчитана как сумма произведений NPVi на совместные вероятности Pi:

M(NPV) = iNPVi х Pi; i= 1,2,3,.. ,n

Поскольку суммарная ожидаемая NPV положительна (19024,40), при отсутствии других альтернатив проект можно принять. В общем случае предпочтение следует отдавать проектам с большей ожидаемой NPV.

С ростом числа периодов реализации проекта даже при неизменном количестве альтернатив структура дерева сильно усложнится. Например, для трехлетнего проекта число анализируемых путей будет уже 27. Весьма полезным и уместным здесь может оказаться шуточный совет: «Деревья решений подобны виноградной лозе - продуктивны только в том случае, если их тщательно и регулярно подрезать»//].

Быстрый рост сложности вычислений, а также необходимость применения специальных программных средств для реализации подобных моделей - основные причины невысокой популярности данного метода оценки рисков на практике.

Преодолеть многие ограничения, присущие всем рассмотренным методам, позволяет имитационное моделирование - одно из наиболее мощных средств анализа экономических систем.

Рис. 5.1.

5.6.7. Имитационное моделирование рисков

В общем случае под имитацией понимается процесс проведения на ЭВМ экспериментов с математическими моделями сложных систем реального мира. Цели проведения экспериментов могут быть самыми разными - от выявления свойств и закономерностей исследуемой системы до решения конкретных практических задач.

Основные преимущества применения имитационного моделирования в инвестиционном менеджменте:

• 1) имитация единственный вид исследования экономической системы без осуществления реальных экспериментов (проведение реальных экспериментов с экономическими системами по меньшей мере неразумно, требует значительных затрат и вряд ли осуществимо на практике);
• 2) замена отсутствующих фактических данных величинами, полученными в процессе имитационного моделирования (то есть сгенерированными компьютером). Дело в том, что сбор необходимых данных для принятия решений часто практически невыполним или требует значительных затрат. Например, при оценке риска инвестиционных проектов используются прогнозные данные об объемах продаж, ценах, затратах и т.д. Для того, чтобы адекватно оценить риск, необходимо иметь достаточное количество информации для формулировки правдоподобных гипотез о вероятностных распределениях ключевых параметров проекта - это практически невыполнимо.
• 3) При помощи имитации можно сделать выводы о возможных результатах, основанные на вероятностных распределениях случайных факторов, величин, (стохастическая имитация - часто называют метод Монте-Карло). В инвестиционном менеджменте поведение многих случайных величин не поддается управлению со стороны лиц, принимающих решения. Эти модели называются стохастическими.

Имитационное моделирование представляет собой серию численных экспериментов, призванных получить эмпирические оценки степени влияния различных исходных величин на зависящие от них результаты.

В общем случае проведение имитационного эксперимента разбивают на следующие этапы:

• - Установить взаимосвязи между исходными и выходными показателями в виде математического уравнения или неравенства.
• - Задать законы распределения для ключевых параметров модели.
• - Провести компьютерную имитацию значений ключевых параметров модели.
• - Рассчитать основные характеристики распределений исходных и выходных параметров.
• - Провести анализ полученных результатов и принять решение.

Пример 1. Фирма рассматривает инвестиционный проект по производству продукта А. В процессе предварительного анализа экспертами выявлены три ключевых параметра проекта и определены возможные границы их изменений. Остальные параметры проекта считаются постоянными величинами

Ключевые параметры проекта

Таблица 5.15

Неизменяемые параметры проекта

Таблица 5.16

Первый этап анализа - определение зависимости результирующего показателя от исходных. Чаще всего в качестве результирующего выбирается NPV

Следующий этап - выбор законов распределения вероятностей ключевых параметров.

По условиям ключевыми варьируемыми параметрами являются переменные расходы, объем выпуска и цена. Будем исходить из предположения, что все ключевые переменные незаисимы и имеют равномерное распределение.

В рассматриваемом примере мы исходим из предположения о независимости и равномерном рапределении ключевых переменных Q,V,P. Однако какое распределение при этом будет иметь результирующая величина - показатель NPV- заранее определить нельзя.

Одно из возможных решений этой проблемы - попытаться аппроксимировать неизвестное распределение каким-либо известным. При этом в качестве приближения удобнее всего использовать нормальное распределение. Это связано с тем, что в соответствии с центральной предельной теоремой теории вероятностей при выполнении определенных условий сумма большого числа случайных величин имеет распределение, приблизительно соотвествующее нормальному.

В прикладном анализе для целей аппроксимации широко применяется частный случай нормального распределения - стандартное нормальное распределение. Математическое ожидание стандартно распределенной случайной величины равно 0. График этого распределения симметричен относительно оси ординат и оно характеризуется всего одним параметром - стандартным отклонением, равным 1.

Приведение случайной переменной Е к стандартно распределенной величине Z осуществляется с помощью нормализации

Для вычисления вероятностей по значению нормализованной величины Z используются специальные таблицы.

1. Имитационное моделирование с применением функций ППП EXCEL

По результатам имитационного анализа риск проекта значительно ниже, чем по методу сценариев. Величина ожидаемой NPV меньше результата предыдущего анализа (3361,96 и 4502,3 соответственно). Однако величина стандартного отклонения также существенно ниже (2271,31 и 4673,62) и не превышает значения NPV. Коэффициент вариации 0,68 меньше 1, таким образом риск данного проекта в целом ниже среднего риска инвестиционного портфеля фирмы.

Результаты вероятностного анализа показывают, что шанс получить отрицательную величину NPV не превышает 7%. Еще больший оптимизм внушают результаты анализа распределения чистых поступлений от проекта NCF. Величина стандартного отклонения здесь составляет лишь 42% среднего значения. Таким образом, с вероятностью более 90% можно утверждать, что поступления от проекта будут положительными величинами.

Сумма всех отрицательных значений NPV может быть интерпретирована как чистая стоимость неопределенности для инвестора в случае принятия проекта.

Аналогично, сумма всех положительных значений NPV может трактоваться как чистая стоимость неопределенности для инвестора в случае отклонения проекта. В данном случае они наглядно демонстрируют несоизмеримость суммы возможных убытков по отношению к общей суммы доходов (-11691,92 и 1692669,76 соответственно).

В целом вариация значений всех трех параметров носит случайный характер, что подтверждает принятую ранее гипотезу о их независимости. График распределения потока платежей NCF и величины NPV, показывает, что направления колебаний здесь в точности совпадают и между этими величинами существует сильная корреляционная связь (расчеты показали, что коэффициент корреляции = 1).

Нужно отметить, что применение технологии проведения имитационных экспериментов в среде EXCEL ограничивается случаем равномерного распределения случайных величин.

Гораздо более удобным и эффективным является использование специального инструмента анализа - генератор случайных чисел.

Этот инструмент предназначен для автоматической генерации множества данных (генеральной совокупности) заданного объема, элементы которого характеризуются определенным распределением вероятностей. При этом могут быть использованы семь типов распределений: равномерное, нормальное, Бернулли, Пуассона, биномиальное, модельное, дискретное.

Будем исходить из предположения о нормальном распределении ключевых переменных. Количество имитаций оставим прежним - 500.

2. Имитационное моделирование с помощью генератора случайных чисел

Результаты проведенного имитационного эксперимента ненамного отличаются от предыдущих. Величина ожидаемой NPV равна 3398,34 при стандартном отклонении 2631,06. Коэффициент вариации 0,77 несколько выше, но меньше 1. Таким образом риск данного проекта в целом ниже среднего риска инвестиционного портфеля фирмы.

Результаты вероятностного анализа показывают, что шанс получить отрицательную величину NPV не превышает 10%. Общее число отрицательных значений в выборке составляет 32 из 500. Следовательно, с вероятностью около 90% можно утверждать, что чистая текущая стоимость проекта будет больше 0.

Учитывая особенности каждого метода анализа и управления рисками, следует отметить, что имитационное моделирование обладает следующими сравнительными преимуществами:

• - имитация единственный вид исследования экономической системы без осуществления реальных экспериментов (проведение реальных экспериментов с экономическими системами по меньшей мере неразумно, требует значительных затрат и вряд ли осуществимо на практике);
• - замена отсутствующих фактических данных величинами, полученными в процессе имитационного моделирования (то есть сгенерированными компьютером). Дело в том, что сбор необходимых данных для принятия решений часто практически невыполним или требует значительных затрат. Например, при оценке риска инвестиционных проектов используются прогнозные данные об объемах продаж, ценах, затратах и т.д. Для того, чтобы адекватно оценить риск, необходимо иметь достаточное количество информации для формулировки правдоподобных гипотез о вероятностных распределениях ключевых параметров проекта - это практически невыполнимо.
• - При помощи имитации можно сделать выводы о возможных результатах, основанные на вероятностных распределениях случайных факторов, величин (стохастическая имитация - часто называют метод Монте-Карло). В инвестиционном менеджменте поведение многих случайных величин не поддается управлению со стороны лиц, принимающих решения. Эти модели называются стохастическими.
• - Позволяет учесть максимально возможное число факторов внешней среды для поддержки принятия управленческих решений и является наиболее мощным средством анализа инвестиционных рисков.
• - Необходимость принятия в российской практике обусловлена особенностями российского рынка - он характеризуется субъективизмом, зависимостью от внеэкономических факторов и высокой степенью неопределенности.

В статье расскажем, что такое риски инвестиционного проекта, разберем их виды и классификацию, объясним, как их оценивать и управлять, а также приведем примеры оценки и анализа.

Инвестиционные риски - составная часть любого проекта или объекта инвестиций, их нельзя недооценивать, стремясь к максимизации прибыли и успешности реализации задуманных планов.

Что такое риски инвестиционного проекта

Риск вообще – это вероятность какого-либо события, негативно влияющего на процесс, проект, результат. Такое событие называют рисковым.

Инвестиционный риск – это риск, оказывающий влияние на объект инвестиций: стоимость актива или эффективность проекта:

• вероятность неожиданного события, которое окажет влияние на стоимость актива, например:
  • прорыв канализации в доме, снизит стоимость инвестиционных квартир в нем,
  • решение создать на месте пустыря парк, повысит стоимость земельных участков вокруг парка.
• вероятность неожиданного события, которое изменит величину какого-либо из , DPP:
  • не предусмотренное проектом открытие гипермаркета по соседству от магазина, в который был инвестирован семейный капитал, вызвало резкое падение выручки и соответственно сделало недостижимым окупаемость вложенных средств;
  • облегчение визового режима в России после Чемпионата Мира по футболу для фанатов позволило увеличить доходность проекта гостиницы в Москве, в результате вырос NPV.

Скачайте и возьмите в работу :

Анализ рисков инвестиционного проекта

1 этап. Выявление основных рисков инвестиционного проекта

Анализ следует начинать с выявления рисков – надо обнаружить все риски, которым подвержен проект, и не упустить ни одного существенного. В этом неоценимую помощь оказывает как раз описанная выше классификация, особенно если она является частью собственной апробированной и релевантной исследуемому проекту методики.

Качество выявления рисков инвестпроекта повысится, если для проектирования используется , где каждый показатель эффективности описывается взаимодействием ряда параметров-драйверов модели. То, что влияет на драйверы – влияет на эффективность инвестиционного проекта, риски драйверов – риски проекта.

2 этап. Количественная оценка

Методов количественной оценки изобретено достаточно много, некоторые из них очень изощренные и технологичные, но в основе большинства лежат оценка вероятности события и степень его влияния на проект.

Самый простой и быстрый метод оценки вероятности события – экспертная оценка. Необходимо подобрать экспертов так, чтобы они могли взглянуть на проект с разных сторон: это должны быть как эксперты из отрасли реализации проекта, так и из смежных отраслей. В выборку должны войти, в том числе представители разных профессиональных групп: из сферы анализа рынка и прогнозирования, из продаж, производства, финансов, а также юристы. В «панель экспертов» предпочтительно включать опытных экспертов, и не обязательно топ-менеджеров.

Экспертам предложить в балах оценить по шкале от 1 до 10 (например), где 10 – высокая вероятность риска, а 1 – низкая.

Аналогично можно оценить степень влияния на проект в виде взвешенной суммы бальных оценок экспертов. Но можно попытаться оценить влияние рисков на проект в деньгах, – какой будет нанесен ущерб, в случае реализации выявленного рискового события в рублях.

Первая задача, которую следует решить в рамках количественного анализа – ранжирование по степени важности, для этого надо ввести комплексную оценку вероятности и силы влияния на пр оект – например, произведение оценок в балах.

Для примера рисков инвестиционного проекта возьмем проект создания горнолыжного курорта в Подмосковье. Его риски представлены в таблице 1.

Таблица 1 . Пример

Оценке вероятности в балах можно поставить в соответствие вероятность в процентах, а влияние на проект как сумму убытков в результате рискового события. В этом случаем мы получим интегральную оценку в денежном выражении.

Например, сумма убытков в случае срыва сезона из-за теплой зимы будет равна сумме заработной платы нанятого на сезон персонала – 87 млн руб. (например). С учетом вероятности 70% этого события, оценка убытков равна – 70%*87 млн = 60,9 млн.

Таблица 2 . Пример

Выявленных и оцененных по вероятности и величине потенциальных убытков может быть очень много, однако предпринимать усилия, в первую очередь, надо в отношении тех, кто находится в верхних строчках списка ранжированного по интегральному показателю, то есть наиболее вероятные и «дорогие» с точки зрения последствий.

Методы оценки инвестиционных рисков

К основным методам анализа инвестиционных рисков относятся:

• метод корректировки ставки сравнения (премия за риск);
• анализ чувствительности;
• статистические методы;
• метод сценариев;
• метод имитационного моделирования (метод Монте-Карло);
• анализ косвенных показателей (расчет точки безубыточности, запас прочности).

Выбор метода зависит прежде всего от информационной базы, которой располагает аналитик, и от уровня надежности планирования инвестиционного проекта. Для небольших проектов достаточно использовать анализ чувствительности и метод корректировки ставки сравнения, для крупных проектов – провести имитационное моделирование или построить несколько сценариев развития. Различные методы оценки рисков можно использовать комплексно, а результаты разных методов дополнят друг друга.

Метод корректировки ставки сравнения для оценки рисков инвестиционных проектов

Метод предусматривает надбавку (премию) за риск к исходной ожидаемой доходности. В качестве примера можно рассмотреть приведенную ниже зависимость.

Таблица 3 . Пример

Для проектов с риском выше обычного прибавляется премия в зависимости от категории и сложности проекта.

Достоинство этого метода – распространенность при выборе ставки сравнения. К недостаткам относят следующие:

• метод не несет информации о вероятностных распределениях будущих потоков и не позволяет оценить их количественную оценку;
• оценка риска происходит на базе среднерыночных или произвольных оценок, что не дает возможность учесть индивидуальное соотношение «доходность-риск» для проекта (рисунок 1).

Рисунок 1. Соотношение «доходность-риск»

Анализ чувствительности

Анализ чувствительности позволяет ответить на вопрос, как изменится эффективность и финансовая состоятельность проекта при различных значениях исходных параметров (цена продажи, удельные затраты, объем продаж, объем инвестиций и т.д.). Метод дает возможность определить последствия реализации прогнозных характеристик инвестиционного проекта при их возможных колебаниях как в положительную, так и в отрицательную сторону.

График (рисунок 2) показывает, при каком объеме продаж будет получен нулевой NPV. Это будет предельное значение объема продаж для нашего проекта. Таким образом, можно определить запас прочности по объему продаж.

Рисунок 2. Зависимость NPV от изменения в объеме продаж

Здесь возникает проблема: много это или мало?

На действующем предприятии нужно посмотреть колебания продаж за 3–4 последних года. Если колебания составляют 3–4%, то запас в 5%, очевидно, достаточен. Если разброс составит 20%, то такого запаса явно недостаточно, так как вероятность падения продаж более чем на 5% весьма велика.

Среди достоинств этого метода следует отметить простоту и наглядность, а также возможность факторного анализа. Недостатки: не отражает взаимосвязь факторов, не показывает вероятный ущерб.

Метод сценариев

Метод предполагает прогнозирование вариантов развития внешней и внутренней среды и расчет оценок для каждого варианта проекта (рисунок 3). Если сценариям определяют вероятность, то можно построить структуру риска и . Инвестиционный проект с наименьшим стандартным отклонением и коэффициентом вариации считается наименее опасным.

Рисунок 3 . Сценарии развития проекта

Основное преимущество метода сценариев - возможность получить полное представление об инвестиционном проекте, его слабых и сильных сторонах. Недостатки: большой объем работы, неопределенность границ разрабатываемых сценариев.

Пример

Взаимоисключающие проекты А и Б продолжительностью 5 лет имеют одинаковые денежные поступления (см. таблицу 4).

Таблица 4 . Пример

Рассчитывается размах вариации NPV так: R(NPV) = NPVo - NPVn. Чем больше размах вариации (NPV), тем более рискованный проект. В данном случае проект А менее рискованный.

Метод имитационного моделирования (метод Монте-Карло)

Метод имитационного моделирования (метод Монте-Карло) предполагает проигрывание достаточно большого количества вариантов. Метод сводится к выявлению определенных зависимостей внутренних переменных инвестиционного проекта и переменных внешней среды, проводится моделирование путем случайной вариации ключевых переменных, строятся кривые распределения вероятности и на основе получаемых результатов рассчитываются показатели уровня риска (рисунок 4).

Рисунок 4. Имитационная модель

Достоинство метода – точные и обоснованные оценки вероятностей при наименьших затратах. Недостатки - способ практического смысла не имеет (в расчет попадают невозможные ситуации). Но иногда его используют, например, профессиональные инвесторы.

Анализ безубыточности

Цель – определить точку равновесия, в которой поступления от продаж равны затратам на проданную продукцию (рисунок 5). Когда объем продаж ниже точки безубыточности, компания терпит убытки.

Рисунок 5 . Определение точки безубыточности

Для достоверности расчетов требуется соблюдение ряда условий.

1. Неизменность цен на производимую продукцию (что не всегда соответствует действительности).
2. Постоянство цен на различные виды переменных ресурсов, что является определяющим фактором при расчете затрат на выпускаемую продукцию.
3. Неизменность ассортимента выпускаемой продукции и ее объемов.

Поскольку эти условия не всегда на практике соблюдаются, точка безубыточности также должна быть предметом анализа чувствительности при различных переменных и постоянных затратах и ценах на продукцию.

Для полноценной оценки инвестиционных рисков необходимо комбинировать изложенные методы.

Пример комплексного подхода для оценки рисков инвестиционных проектов:

• сценарии: базовый и пессимистический;
• анализ чувствительности от базового сценария;
• экспертные оценки по неизмеряемым рискам;
• оценка возможных потерь.

Методы управления рисками инвестиционных проектов

Все существующие методы управления можно сгруппировать в список из четырех пунктов:

• уклонение;
• снижение;
• принятие;
• передача.

Уклонение . Если реализации риска инвестиционного проекта можно избежать, надо предпринять усилия для этого. Например, зная, что горнолыжный курорт в Подмосковье могут ждать неблагоприятные погодные условия – можно отказаться от проекта.

Снижение . Часть рисков можно снизить, как вариант – чтобы снизить вероятность поломок подъемника регулярно проверять его на износ, проводить плановые обслуживания и ремонт.

Принятие . С какими-то рисками ничего нельзя поделать, они находятся вне контроля менеджера. В этом случае их можно принять, быть готовым нести издержки в результате рискового события, заложить это в проект. Например, в виде фонда компенсаций для травмированных посетителей или резервов на непредвиденные расходы, заложенные в расчет.

Передача . Риски могут быть переданы третьему лицу. Ответственность может быть застрахована, отнесена к ответственности подрядчика или поставщика в договорах. Например, риск ответственности по искам пострадавших от травм на горнолыжном курорте может быть застрахован в страховой компании, или в договоре с поставщиком или эксплуатантом подъемника на него будет возложена ответственность за травмы в случае ошибок в проектировании и монтаже.

Неопределенность условий реализации инвестиционного проекта не является заданной. По мере осуществления проекта участникам поступает дополнительная информация об условиях реализации и ранее существовавшая неопределенность «снимается».

С учетом этого система управления реализацией инвестиционного проекта должна предусматривать сбор и обработку информации о меняющихся условиях его реализации и соответствующую корректировку проекта, графиков совместных действий участников, условии договоров между ними.

Для учета факторов риска при оценке эффективности проекта используется вся имеющаяся информация об условиях его реализации, в том числе и не выражающаяся в форме каких-либо вероятностных законов распределения. При этом могут использоваться следующие два вида методов:

• методы качественной оценки рисков;
• методы количественной оценки рисков.

Методы качественной оценки . Методика качественной оценки рисков проекта должна привести аналитика-исследователя к количественному результату, к стоимостной оценке выявленных рисков, их негативных последствий и «стабилизационных» мероприятий.

Качественный анализ проектных рисков проводится на стадии разработки бизнес-плана, а обязательная комплексная экспертиза инвестиционного проекта позволяет подготовить обширную информацию для анализа его рисков.

В качественной оценке можно выделить следующие методы:

• экспертный метод,
• метод анализа уместности затрат,
• метод аналогий.

Экспертный метод представляет собой обработку оценок экспертов по каждому виду рисков и определение интегрального уровня риска.

Его разновидностью является:
Метод Делфи - метод, при котором эксперты лишены возможности обсуждать ответы совместно, учитывать мнение лидера. Этот метод позволяет повышать уровень объективности экспертных оценок. Положительные стороны: простота расчетов, отсутствие необходимости в точной информации и в применении компьютеров. Отрицательные стороны: субъективность оценок, сложность в применении высококвалифицированных экспертов.

Метод анализа уместности затрат ориентирован на выявление потенциальных зон риска и используется лицом, принимающим решение об инвестировании средств, для минимизации риска, угрожающего капиталу. Предполагается, что перерасход средств может быть вызван одним из четырех основных факторов или их комбинациями:

• первоначальная недооценка стоимости проекта в целом или его отдельных фаз и составляющих;
• изменение границ проектирования, обусловленное непредвиденными обстоятельствами;
• различие в производительности (отличие производительности от предусмотренной проектом);
• увеличение стоимости проекта в сравнении с первоначальной вследствие инфляции или изменения налогового законодательства.

Эти факторы могут быть детализированы. На базе типового перечня можно составить подробный контрольный перечень возможного повышения затрат по статьям для каждого варианта проекта или его элементов. Процесс утверждения ассигнований разбивается на стадии. Стадии утверждения должны быть связаны с проектными фазами и основываться на дополнительной информации о проекте, поступающей по мере его разработки. На каждой стадии утверждения, получив информацию о высоком риске, назревшем для требуемых средств, инвестор может принять решение о прекращении инвестиций.

Поэтапное выделение средств позволяет инвестору при первых признаках того, что риск вложений растет, или прекратить финансирование проекта, или же начать поиск мер, обеспечивающих снижение затрат.

Метод аналогий - этот метод предполагает анализ аналитических проектов для выявления потенциального риска оцениваемого проекта. Наиболее применим при оценке риска повторяющихся проектов. Метод аналогий чаще всего используется в том случае, если другие методы оценки риска неприемлемы, и связан с использованием базы данных о рисках аналогичных проектов. Важным явлением при проведении анализа проектных рисков с помощью метода аналогий является оценка проектов после их завершения, практикуемая рядом известных банков, например, Всемирным банком. Полученные в результате таких обследований данные обрабатываются для выявления зависимостей в законченных проектах, это позволяет выявлять потенциальный риск при реализации нового инвестиционного проекта.

Методы количественной оценки предполагают численное определение величины риска инвестиционного проекта. Они включают: - определение предельного уровня устойчивости проекта;

• анализ чувствительности проекта;
• анализ сценариев развития проекта;
• имитационное моделирование рисков по методу Монте-Карло.

Анализ предельного уровня устойчивости проекта предполагает выявление уровня объема выпускаемой продукции, при котором выручка равна суммарным издержкам производства, т.е. нахождение безубыточного уровня («точки безубыточности»).

Показатель безубыточного уровня производства используется при:

• внедрении в производство новой продукции,
• создании нового предприятия,
• модернизации предприятия.

Показатель безубыточного производства определяется:

Bер = FC / P - VC

где:
Bер - точка безубыточного производства
FC - постоянные издержки
Р - цена продукции
VC -переменные затраты

Проект считается устойчивым, если Bер < 0.6 / О.7 посте освоения проектных мощностей. Если Bер -> 1, то проект имеет недостаточную устойчивость к колебаниям спроса на данном этапе.

Анализ чувствительности проекта предполагает определение изменения переменных показателей эффектности проекта в результате колебания исходных данных.

При таком подходе последовательно пересчитывается каждый показатель эффективности проекта (например, NPV, IRR, PI) при изменении какой-то одной переменной (например, ставки дисконта или объема продаж).

Показатель чувствительности проекта рассчитывается как отношение процентного изменения показателя эффективности к изменению значения переменной на один процент.

Анализ сценариев развития проектов предполагает оценку влияния одновременного изменения всех основных параметров проекта на показатели эффективности проекта.

В данном виде анализа используются специальные компьютерные программы, программные продукты и имитационные модели.

Обычно рассматриваются три сценария:

• пессимистический,
• оптимистический,
• наиболее вероятный (средний).

Упрощенный метод оценки риска (предложенный Министерством экономики РФ) заключается в том, что вводится поправка показателей проекта на риск или же поправка к ставке дисконтирования. Поправочный коэффициент «P» выбирается из предложенных нормативов. Например, поправочный коэффициент составляет 35% при вложениях в надежную технику и это соответствует низкому уровню риска. Высокий уровень риска наблюдается при вложениях денежных средств в производство и продвижение на рынок нового продукта, при этом поправочный коэффициент составляет 13-15%.

Меры снижения риска инвестиционного проекта . После того как выявлены все риски в инвестиционном проекте и проведен анализ, необходимо дать рекомендации по снижению рисков по этапам проекта. Основной принцип действия механизма по снижению инвестиционного риска состоит в комплексности по характеру своего воздействия и экономической целесообразности.

К основным мерам по снижению инвестиционного риска в условиях неопределенности экономического результата относятся следующие:

1. Перераспределение риска между участниками инвестиционного проекта
2. Создание резервных фондов (по каждому этапу инвестиционного проекта) на покрытие непредвиденных расходов.
3. Снижение рисков при финансировании инвестиционного проекта - достижение положительного сальдо накопленных денег на каждом шаге расчета.
4. Залоговое обеспечение инвестируемых финансовых средств.
5. Страхование - передача определенных рисков страховой компании.
6. Система гарантий - получение гарантий государства, банка, инвестиционной компании и т.п.
7. Получение дополнительной информации.